太平洋:给予古井贡酒买入评级,目标价位354.0元|世界热消息

2023-05-08 14:33:41 来源:证券之星

太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,伍兆丰近期对古井贡酒(000596)进行研究并发布了研究报告《古井贡酒:费用率改善明显,业绩弹性持续释放》,本报告对古井贡酒给出买入评级,认为其目标价位为354.00元,当前股价为292.29元,预期上涨幅度为21.11%。

古井贡酒(000596)


(资料图片)

事件:古井贡酒发布2022年报&23年一季报,22年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润167.13亿元、31.43亿元、30.67亿元,分别同比+25.95%、+36.78%、+40.27%。其中Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润39.49亿元、5.20亿元、4.88亿元,同比+24.66%、+58.21%、+71.62%。

23Q1公司实现营收65.84亿元,同比+24.83%。归母净利润15.70亿元,同比+42.87%,扣非归母净利润15.45亿元,同比+41.80%。报表分析:22年合同负债下降幅度较大,23Q1合同负债有所提升。22年现金回款173.49亿元,同比+11.69%,低于收入增速,销售收现率104%,其中22Q4现金回款33.56亿元,同比-7.44%,低于营收增速,销售收现率85%;合同负债为8.27亿元,同比减少9.98亿元。23Q1现金回款约77.55亿元,同比+25.76%,低于营收增速,销售收现率118%。合同负债约47.45亿元,同比+0.53亿元。

点评:

收入分析:年份原浆保持高速增长,黄鹤楼完成业绩承诺22年公司实现营收167.13亿元,同比+25.95%(Q1:+27.71%;Q2:+29.55%;Q3:+21.58%;Q4:+24.66%),Q4增速环比提升。1)分产品:22年核心品类年份原浆系列营收121.07,同比+30.07%,预计省内古8平稳增长,古16、古20受益于商务、宴席场景恢复快速增长。古井贡酒/黄鹤楼营收分别18.74(+16.45%)/12.63(+11.38%)亿元,其中黄鹤楼酒业22年含税营收20.52亿元,净利润2.19亿元,完成率100.53%、110.13%,顺利完成业绩承诺。

2)分市场:省外全国化市场稳步推进。22年公司通过“插旗、打井、育户”实施路径,稳步推进全国化进程,经销商稳步提升,22年经销商数量为4399家,净增长392家,其中华中/华北/华南/国际净增加183/127/78/4家,核心区域华中地区营收143.55亿元,同比+26.91%,预计省外江苏市场增长较好,华北/华南/国际地区实现营收13.26/10.11/0.22亿元,同比+23.84%/+15.16%/+115.76%。

本费利分析:毛利率进一步提升,经营效率改善推动归母净利率提升。

1)22年公司毛利率77.17%,同比+2.07pct,预计为产品结构持续向上,年份原浆系列毛利率84.51%,同比+1.31pct,同时占比进一步提升至72.44%。期间费用率33.96%,同比-2.79pct,主要为销售费用率优化,其中销售费用率27.93%,同比-2.27pct,主要为公司薪酬、广告投入相对稳定,销售收入增长带动费用规模效应,同时公司22年也持续加强消费者培育,促销及推广投入增长明显,综合促销费用同比+43.07%;管理费用率6.98%,同比-0.72pct,研发费用率0.34%,同比-0.05pct,财务费用率-1.29%,同比+0.25pct。归母净利润率18.81%,同比+1.49pct,主要为毛销差改善驱动。

2)23Q1公司毛利率79.67%,同比+1.77pct,期间费用率33.16%,同比-1.74pct,主要为销售费用率、管理费用率减少,其中销售费用率28.83%,同比-1.33pct,管理费用率5.47%,同比-0.61pct,研发费用率0.19%,同比-0.06pct,财务费用率-1.33%,同比+0.25pct。归母净利润率23.84%,同比+3.01pct,主要为毛销差改善明显,我们认为随着产品结构持续提升,叠加省外随着公司逐渐打造江苏、山东等一批规模市场,费用投放效率有望持续提升,推动毛销差进一步改善。23年展望:Q1顺利开门红,利润释放逻辑加快兑现。1)销售端:春节受益于返乡潮,大众价格带持续放量,古5动销表现亮眼,节后随着宴席场景恢复,古8/16有望逐渐放量,Q1实现营收65.84亿元,同比+24.83%,顺利实现开门红。根据部分经销商反馈,目前省内库存水平较为良性,价盘较为稳定,随着Q2、Q3端午、国庆旺季,商务场景有望逐步恢复,有望推动全年营收稳步增长。2)利润端:根据公司23年财务预算,营收目标201亿元,同比20.26%,利润总额目标60亿元,同比34.21%,利润增长要求较高,而公司Q1营收、利润目标分别完成了33%、36%,我们认为随着产品结构持续升级,节后省内宴席、商务场景恢复,省外市场逐渐进入收获期,销售费用率规模效应加速显现,毛销差有望持续改善,利润增长逻辑有望加快兑现。

中长期展望:徽酒龙头持续受益安徽市场消费升级,全国化有望持续推进。安徽作为白酒产销大省,随着经济快速发展,消费升级趋势明显,次高端持续扩容,公司作为徽酒龙头,在主流宴席、商务价格布局古8/16/20,有望持续受益于安徽市场的消费升级,预计古8以上产品占比持续提升,推动产品结构升级、收入、毛利率的改善。省外市场,公司“十四五”规划明确提出“全国化、次高端”的战略布局,公司省外主推古20打造全国性大单品,在渠道上采用因地制宜的开拓方法,向“十四五”规划中省外占比40%的目标持续推进。同时集团持股平台落地,有望进一步激发员工积极性。

投资建议:毛销差改善逻辑加速兑现推动业绩释放,中长期看好公司受益安徽省内次高端价格带扩容以及省外持续拓展。预计23-25年收入增速分别为22%/20%/19%,归母净利润增速分别为35%/23%/23%,EPS分别为8.04/9.88/12.19元,对应当前股价PE分别为37x/30x/25x,我们按照2023年业绩给予44倍,一年目标价354元,维持公司“买入”评级。

风险提示:省内经济发展不及预期风险,原材料价格上涨风险,渠道拓展不及预期风险,疫情反复,核心产品增长不如预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华创证券沈昊研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.7%,其预测2023年度归属净利润为盈利43.34亿,根据现价换算的预测PE为36.49。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级25家,增持评级4家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为327.22。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,古井贡酒(000596)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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